UOB: Nền kinh tế Mỹ phân hóa, Fed thận trọng và triển vọng bứt phá của giá vàng

UOB: Nền kinh tế Mỹ phân hóa, Fed thận trọng và triển vọng bứt phá của giá vàng

Ngân hàng UOB nhận định kinh tế Mỹ đang thể hiện sức chống chịu ấn tượng nhưng đi kèm sự phân hóa sâu sắc giữa các nhóm thu nhập. Áp lực lạm phát dai dẳng cùng biến động địa chính trị khiến Fed nhiều khả năng duy trì mặt bằng lãi suất đỉnh trong suốt năm 2026 trước khi nới lỏng vào 2027. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu và các chính sách vĩ mô tiềm ẩn nhiều rủi ro, UOB dự báo USD sẽ chịu áp lực suy yếu, tạo đà cho giá vàng bứt phá từ vùng đáy 4,000 USD/oz để hướng tới các mốc kỷ lục mới.

Ngày 04/09, Bộ phận Nghiên cứu Thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore) công bố báo cáo Triển vọng Kinh tế thế giới quý 4/2026.

Nền tảng kinh tế vẫn vững vàng

Nền kinh tế Mỹ tiếp tục thể hiện khả năng chống chịu tốt trong những tháng cuối năm 2026, bất chấp các yếu tố bất lợi kéo dài như lãi suất ở mức cao, sự bất định về chính sách thương mại, giá năng lượng tăng cao và bối cảnh kinh tế toàn cầu còn trì trệ. Mặc dù tốc độ tăng trưởng trong quý 2 đạt 1.5% theo quý (đã điều chỉnh theo tỷ lệ hàng năm, SAAR), thấp hơn kỳ vọng, đây vẫn là quý tăng trưởng thứ 5 liên tiếp. Động lực chính đến từ tiêu dùng cá nhân và chi tiêu của doanh nghiệp, trong đó phần lớn được thúc đẩy bởi các khoản đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI). Trong khi đó, xuất khẩu ròng tiếp tục là lực cản đáng kể đối với tăng trưởng khi nhập khẩu tăng mạnh, một phần do tác động từ các chính sách thuế quan của chính quyền Trump, vượt xa mức tăng của xuất khẩu.

UOB kỳ vọng đà tăng trưởng tích cực sẽ tiếp tục duy trì trong nửa cuối năm nay, dù với tốc độ chậm hơn. Tuy nhiên, mô hình GDPNow mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta đang dự báo mức tăng trưởng khả quan hơn đáng kể, lên tới 4.7% trong quý 3 (tính đến ngày 03/09). Dù nền kinh tế Mỹ vẫn cho thấy sức bền đáng kể, sự phân hóa giữa các nhóm trong nền kinh tế ngày càng rõ nét. Quan điểm thận trọng hơn của UOB dựa trên triển vọng nhu cầu trong nước có thể suy yếu khi các hộ gia đình thu nhập thấp phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn từ lạm phát do giá năng lượng tăng cao cũng như những khó khăn trong chi tiêu dưới tác động kéo dài của các biện pháp thuế quan. Ngược lại, các hộ gia đình có thu nhập cao và khu vực doanh nghiệp vẫn tiếp tục hưởng lợi từ các chính sách thuế, nới lỏng quy định và hiệu ứng gia tăng tài sản nhờ thị trường chứng khoán. Lợi nhuận doanh nghiệp cũng tăng mạnh, từ 74.4 tỷ USD trong quý 1 lên 400.9 tỷ USD trong quý 2, trong khi các khoản đầu tư vốn liên quan đến AI tiếp tục tạo ra động lực tăng trưởng mang tính cấu trúc cho nền kinh tế.

Lạm phát CPI toàn phần của Mỹ đã giảm nhẹ trong tháng 6 và 7, lần lượt đạt 3.5% và 3.4% so với cùng kỳ năm trước, sau giai đoạn tăng mạnh do giá năng lượng leo thang trong các tháng 3-5 (3.3%, 3.8% và 4.2%). Tuy vậy, lạm phát vẫn duy trì ở mức cao và cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Đà giảm của chi phí nhà ở cùng với tốc độ tăng lương chậm lại cho thấy xu hướng hạ nhiệt lạm phát trên diện rộng vẫn đang tiếp diễn. Mặc dù triển vọng lạm phát đã cải thiện, UOB nhận thấy các rủi ro khiến giá cả tăng trở lại vẫn hiện hữu, chủ yếu liên quan đến biến động giá năng lượng và những diễn biến địa chính trị. Trong khi cả lạm phát toàn phần và lạm phát lõi đều tiếp tục giảm, phản ánh nhu cầu trong nước suy yếu hơn và tác động từ thuế quan dần lắng xuống, cả hai chỉ số này vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Giá năng lượng vẫn ở mức cao, tăng 14.7% trong tháng 7 so với cùng kỳ năm trước. Bên cạnh đó, căng thẳng địa chính trị leo thang trở lại tại Trung Đông có thể nhanh chóng đảo ngược những tiến triển gần đây trong việc kiểm soát lạm phát, đẩy giá dầu tăng trở lại, điều đã bắt đầu xuất hiện trong những ngày đầu tháng 9.

Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Hội nghị Jackson Hole ngày 28/08 tiếp tục củng cố thông điệp từ biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 rằng lạm phát vẫn là mối quan tâm hàng đầu trong điều hành chính sách tiền tệ, bất chấp triển vọng tăng trưởng kinh tế và thị trường lao động nhìn chung vẫn tích cực. Đáng chú ý, ông Warsh khẳng định mục tiêu ổn định giá cả ở mức 2% của Fed là mục tiêu “rõ ràng và không thay đổi”.

Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng ông Warsh đã không đưa ra định hướng cụ thể về các quyết định lãi suất trong tương lai. Bài phát biểu cũng không đề cập đến những yếu tố đang gây biến động đáng kể cho thị trường, bao gồm căng thẳng tại Trung Đông, xung đột Mỹ – Iran, hay xu hướng lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng cao. Thay vào đó, ông liên tục nhấn mạnh áp lực lạm phát dai dẳng và sự gia tăng giá cả trên diện rộng. Theo ông, gần một nửa số hạng mục trong rổ chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) vẫn ghi nhận tốc độ lạm phát hàng năm trên 3%. Dù tái khẳng định trách nhiệm của Fed trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, ông không nêu rõ Fed sẽ sử dụng những biện pháp nào để giải quyết các thách thức này trong thời gian tới.

Đồng thời, đánh giá tương đối tích cực của ông Warsh về đầu tư doanh nghiệp, chi tiêu tiêu dùng, điều kiện tài chính và sức chống chịu của thị trường lao động cho thấy Fed hiện chưa thấy cần thiết phải sớm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế thông qua việc nới lỏng chính sách tiền tệ.

Xét tổng thể các yếu tố này, cùng với quá trình rà soát đang diễn ra của 5 nhóm công tác phụ trách các nội dung trọng yếu trong khuôn khổ chính sách tiền tệ của Fed, dự kiến hoàn tất vào cuối năm nay, Fed có thêm thời gian để đánh giá và quyết định lộ trình lãi suất trong thời gian tới. Do đó, UOB tiếp tục giữ kịch bản cơ sở rằng Fed sẽ duy trì lãi suất ở mức hiện tại trong suốt năm 2026 trước khi bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất thận trọng trong năm 2027, khi áp lực lạm phát mang tính tạm thời, chủ yếu xuất phát từ giá dầu, dần lắng xuống.

Tuy nhiên, việc Fed tiếp tục nhấn mạnh các rủi ro lạm phát, cùng cam kết rõ ràng của ông Warsh đối với mục tiêu ổn định giá cả và sự thận trọng trong việc đưa ra định hướng trước cho các quyết định chính sách tương lai, cho thấy rủi ro thắt chặt chính sách tiền tệ trong năm nay vẫn ở mức đáng kể. Sau bài phát biểu của ông Warsh, thị trường đã nâng xác suất Fed tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 lên gần 67% (tính đến ngày 02/09), tăng mạnh so với mức 36% trước đó.

Trong bối cảnh này, báo cáo việc làm tháng 8 công bố ngày 04/09 và số liệu lạm phát CPI tháng 8 công bố ngày 11/09 nhiều khả năng có ảnh hưởng lớn đến kỳ vọng của thị trường đối với quyết định lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9. Mặc dù rủi ro Fed tăng lãi suất trong tháng 9 gia tăng, quan điểm của UOB vẫn nghiêng về khả năng Fed sẽ duy trì giai đoạn tạm dừng điều chỉnh lãi suất trong phần còn lại của năm 2026. Sau đó, Fed được kỳ vọng quay trở lại lộ trình nới lỏng chính sách trong năm 2027 với 2 đợt cắt giảm lãi suất, một lần vào cuối quý 2 và một lần vào cuối quý 4.

Kế hoạch mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ gây áp lực lên USD

Thông báo ngày 19/08 của Bộ Tài chính Mỹ về việc tăng ít nhất gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài trong tháng 9 bổ sung thêm 1 yếu tố mang tính cấu trúc làm suy yếu USD. Động thái này khơi lại quan điểm cho rằng giá trị USD có thể bị bào mòn theo thời gian, đồng thời làm gia tăng áp lực vốn đã xuất phát từ nhận định Fed đang phản ứng chậm hơn so với diễn biến của nền kinh tế và lạm phát. Cùng lúc đó, kỳ vọng thị trường về việc các ngân hàng trung ương thuộc nhóm G10, bao gồm ECB, BOE, BOJ và RBA, sẽ theo đuổi lập trường cứng rắn hơn tiếp tục được củng cố trong tháng 8, làm suy giảm thêm lợi thế chênh lệch lãi suất của USD và củng cố kịch bản cơ sở của UOB về xu hướng suy yếu của USD. Do USD giảm mạnh hơn dự kiến trong tháng 8, một số dự báo ngoại hối cho quý 4/2026 đã đạt được sớm hơn kế hoạch. Từ đó, UOB điều chỉnh giảm nhẹ dự báo chỉ số DXY xuống 98.6 trong quý 4/2026 (so với 99.2 trước đây), 97.6 trong quý 1/2027 (từ 97.9), 96.8 trong quý 2/2027 (từ 96.9) và 95.2 trong quý 3/2027 (từ 95.4).

Rủi ro đáng chú ý nhất đối với quan điểm USD suy yếu của UOB vẫn là khả năng Fed nâng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9. Tính đến ngày 02/09, thị trường hoán đổi lãi suất đang phản ánh xác suất gần 2/3 cho kịch bản này. Những phát biểu mang lập trường cứng rắn gần đây từ các quan chức Fed, cùng việc giá dầu Brent quay trở lại trên ngưỡng 90 USD/thùng, cho thấy nguy cơ Fed tăng lãi suất là hoàn toàn đáng lưu tâm. Nếu điều đó xảy ra, USD có thể phục hồi mạnh trong phần còn lại của năm 2026 và kéo dài sang đầu năm 2027, khi nhà đầu tư bắt đầu lo ngại đây có thể là tín hiệu mở đầu cho một chu kỳ thắt chặt tiền tệ mới. Quan trọng hơn, kịch bản này sẽ buộc UOB phải xem xét lại quan điểm cơ sở hiện nay về xu hướng suy yếu của USD.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng lên các mức cao gây quan ngại

UOB kỳ vọng Fed tiếp tục duy trì chính sách không đổi trong suốt năm 2026 trước khi nối lại chu kỳ cắt giảm lãi suất trong năm 2027. Các dữ liệu kinh tế gần đây suy yếu phần nào có thể tạo điều kiện để Chủ tịch Fed Kevin Warsh kéo dài thời gian đánh giá, trong lúc 5 nhóm công tác của Fed hoàn tất việc rà soát khuôn khổ chính sách tiền tệ và FOMC cân nhắc định hướng chính sách phù hợp.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư sau khi ngày 19/08, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent công bố kế hoạch tăng ít nhất gấp đôi quy mô chương trình mua lại trái phiếu kỳ hạn dài. Động thái này làm dấy lên nghi vấn liệu mục tiêu thực sự của chương trình có vượt ra ngoài việc hỗ trợ thanh khoản thị trường và hướng tới việc kiềm chế đà tăng của lợi suất hay không. Tuy nhiên, việc nhắm trực tiếp vào mức lợi suất chỉ giải quyết phần ngọn thay vì xử lý những nguyên nhân cốt lõi khiến lợi suất tăng. Việc tạm thời kìm hãm lợi suất thậm chí có thể phản tác dụng nếu thị trường bắt đầu nghi ngờ tính hiệu quả và độ tin cậy của các biện pháp này. Do đó, UOB cho rằng cách tiếp cận phù hợp và bền vững hơn là giải quyết tận gốc các yếu tố đẩy lợi suất lên cao, bao gồm đưa lạm phát trở lại mục tiêu, duy trì độ tin cậy của chính sách và triển khai một kế hoạch củng cố tài khóa có tính khả thi.

Dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm của UOB không thay đổi so với báo cáo tháng 8, ở mức 4.85% trong quý 4/2026, 4.85% trong quý 1/2027, 4.8% trong quý 2/2027 và 4.8% trong quý 3/2027. Dẫu vậy, lợi suất UST kỳ hạn 10 năm vẫn đối mặt rủi ro tăng lên và có thể kiểm định ngưỡng tâm lý quan trọng 5% sớm hơn dự kiến. Kịch bản này có thể xảy ra nếu giá dầu tiếp tục leo thang, áp lực lạm phát gia tăng hoặc Fed thực hiện tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9, trái với quan điểm cơ sở của nhóm nghiên cứu kinh tế vĩ mô của UOB. Việc điều chỉnh giảm 5 điểm cơ bản đối với dự báo quý 2/2027 phản ánh tác động truyền dẫn ở mức vừa phải từ chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed mà nhóm nghiên cứu kinh tế vĩ mô dự kiến diễn ra trong giai đoạn tới.

Vùng đáy ngắn hạn của vàng quanh ngưỡng 4,000 USD/oz

Trong giai đoạn tháng 6 và 7, giá vàng gặp khó trong việc duy trì ổn định quanh ngưỡng 4,000 USD/oz, thậm chí nhiều lần giảm xuống dưới vùng hỗ trợ quan trọng này. Tuy nhiên, đến cuối tháng 8, giá vàng đã bứt phá mạnh lên mức 4,600 USD/oz sau khi Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent công bố kế hoạch mở rộng chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ. Dẫu vậy, sang đầu tháng 9, giá vàng đã điều chỉnh giảm xuống dưới ngưỡng 4,400 USD/oz khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng trở lại.

Nhìn lại diễn biến vừa qua, có 2 yếu tố bất lợi chính khiến giá vàng điều chỉnh mạnh từ mức đỉnh 5,500 USD/oz thiết lập vào tháng 1. Đầu tiên phải kể đến sự xì hơi của làn sóng đầu cơ theo tâm lý sợ bỏ lỡ cơ hội từ nhà đầu tư cá nhân. Giới chức Trung Quốc đã mạnh tay siết chặt và chấm dứt nhiều hình thức đầu cơ trực tuyến quá mức, qua đó làm suy giảm một nguồn cầu quan trọng đối với vàng. Thứ hai là sự bùng phát của xung đột Iran, khiến nhiều ngân hàng trung ương tạm thời chuyển trọng tâm từ tích lũy vàng sang cung cấp thanh khoản khẩn cấp nhằm ứng phó với những gián đoạn trong nguồn cung năng lượng.

Hướng về phía trước, nếu xung đột Iran không trải qua một đợt leo thang nghiêm trọng mới, các ngân hàng trung ương, đặc biệt tại các nền kinh tế mới nổi và khu vực châu Á, nhiều khả năng nối lại chiến lược gia tăng tỷ trọng nắm giữ vàng. Thực tế, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã đẩy mạnh mua vào vàng trong quý 2 khi giá giảm về vùng 4,000 USD/oz. Đồng thời, những quan ngại ngày càng lớn liên quan đến triển vọng tài khóa của Mỹ cũng có thể trở thành yếu tố hỗ trợ tích cực đối với giá vàng trong dài hạn.

Trong ngắn hạn, yếu tố gây ra bất lợi trực tiếp nhất đối với giá vàng vẫn là triển vọng lãi suất tại Mỹ trong bối cảnh định hướng chính sách tiền tệ của Fed ngày càng thiếu rõ ràng. Việc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục tăng có thể hạn chế bất kỳ nhịp phục hồi đáng kể nào của giá vàng. Ngoài ra, cuộc họp FOMC trong tháng 9 vẫn là một yếu tố gây sức ép lên thị trường vàng.

Nhìn chung, UOB vẫn duy trì quan điểm tích cực đối với vàng và cho rằng thị trường nhiều khả năng đã hình thành vùng đáy tạm thời quanh ngưỡng 4,000 USD/oz. UOB dự báo giá vàng sẽ đạt 4,500 USD/oz trong quý 4/2026, 4,800 USD/oz trong quý 1/2027; 5,100 USD/oz trong quý 2/2027 và 5,400 USD/oz trong quý 3/2027.

Hàn Đông

FILI

– 08:58 10/09/2026