Điều gì xảy ra nếu Fed nói ít hơn?

Điều gì xảy ra nếu Fed nói ít hơn?

Các nhà đầu tư lớn đang cảnh báo rằng việc Chủ tịch Fed Kevin Warsh muốn loại bỏ các công cụ định hướng chính sách tiền tệ có thể khiến thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ biến động mạnh hơn, đồng thời làm gia tăng chi phí đi vay của Chính phủ Mỹ.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh

Trong cuộc họp chính sách đầu tiên trên cương vị Chủ tịch Fed hôm 18/06, ông Warsh tuyên bố sẽ mở ra “một chương mới” trong cách Fed giao tiếp với thị trường. Theo đó, ngân hàng trung ương Mỹ sẽ giảm bớt việc sử dụng các công cụ định hướng chính sách – vốn từ lâu được xem là kênh phát tín hiệu về triển vọng lãi suất trong tương lai.

Theo nhiều nhà đầu tư, việc Fed cung cấp ít thông tin hơn về định hướng chính sách có thể khiến thị trường phải tự suy đoán nhiều hơn, qua đó làm gia tăng biến động mỗi khi xuất hiện dữ liệu kinh tế mới hoặc các quyết định từ Fed.

Không chỉ vậy, mức độ bất định cao hơn cũng có thể khiến nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro lớn hơn khi nắm giữ trái phiếu Chính phủ Mỹ, qua đó đẩy chi phí vay nợ của Washington lên cao hơn.

“Tôi không thích điều đó vì tôi không thấy lợi ích của việc giảm tính minh bạch, trong khi đó dường như chính là hướng đi hiện nay”, ông Bob Michele, Giám đốc đầu tư kiêm người đứng đầu bộ phận trái phiếu, tiền tệ và hàng hóa toàn cầu của JPMorgan Asset Management, nhận định.

“Dĩ nhiên, minh bạch ít hơn đồng nghĩa với nhiều phỏng đoán hơn, nhiều bất định hơn, biến động lớn hơn, phần bù rủi ro cao hơn và rủi ro sự kiện lớn hơn”, ông nói thêm.

Những lo ngại này xuất hiện sau khi Fed công bố một thông cáo chính sách ngắn gọn bất thường sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Trong đó, nhiều ngôn từ vốn được thị trường sử dụng để suy đoán khả năng Fed nghiêng về nới lỏng hay thắt chặt chính sách trong thời gian tới đã bị loại bỏ.

Ông Warsh cũng từ chối tham gia biểu đồ “dot-plot” – công cụ thể hiện dự báo lãi suất cá nhân của từng thành viên Fed. Dù 18 thành viên còn lại vẫn gửi dự báo, việc thiếu vắng quan điểm của chính Chủ tịch Fed đã làm giảm đáng kể giá trị tham khảo của biểu đồ này trong mắt nhiều nhà đầu tư.

Dù thừa nhận thị trường đang phải tiếp nhận cùng lúc nhiều thay đổi trong cách Fed giao tiếp với công chúng, ông Warsh phát tín hiệu sẽ tiếp tục theo đuổi định hướng này. Ông cho biết Fed sẽ thành lập một nhóm công tác để đánh giá lại toàn bộ hệ thống định hướng chính sách, làm dấy lên khả năng biểu đồ “dot-plot” có thể bị loại bỏ hoàn toàn trong tương lai.

Từ lâu, ông Warsh đã chỉ trích “dot-plot” cũng như nhiều công cụ định hướng chính sách khác, cho rằng chúng vô tình khiến Fed bị ràng buộc vào chính các dự báo của mình và kéo dài những sai lầm trong hoạch định chính sách.

Trong cuộc họp báo ngày 17/06, tân Chủ tịch Fed lập luận rằng thị trường đã trở nên quá phụ thuộc vào các tín hiệu từ ngân hàng trung ương, tạo nên một “buồng vọng âm” (echo chamber), nơi giá tài sản phản ánh kỳ vọng về hành động của Fed nhiều hơn là đánh giá độc lập của giới đầu tư.

Những phát biểu này xuất hiện trong bối cảnh thị trường trái phiếu Mỹ vốn đã chịu áp lực từ triển vọng lãi suất cao kéo dài. Kể từ khi xung đột Iran bùng phát, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng khoảng 0.5 điểm phần trăm do nhà đầu tư điều chỉnh kỳ vọng về lạm phát và chính sách tiền tệ.

Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm – loại nhạy cảm nhất với các quyết định của Fed – đã tăng lên 4.22%, mức cao nhất trong hơn một năm, sau khi Fed phát đi tín hiệu cứng rắn hơn tại cuộc họp tuần này.

Một số nhà đầu tư cho rằng lợi suất còn có thể tiếp tục tăng nếu Fed thực sự thu hẹp vai trò của các công cụ định hướng chính sách.

“Thị trường giờ đây dễ bị bất ngờ hơn và sẽ phải định giá mức phần bù rủi ro cao hơn cho khả năng Fed tăng lãi suất, cũng như mức độ biến động lớn hơn trong tương lai”, ông Calvin Tse, Giám đốc chiến lược và kinh tế tại BNP Paribas, nhận định.

Các nhà đầu tư cho biết tác động này chưa xuất hiện rõ ngay sau cuộc họp của Fed, chủ yếu vì những thay đổi sâu rộng hơn trong cách truyền thông chính sách vẫn đang được các nhóm công tác nghiên cứu.

Tuy nhiên, bà Tiffany Wilding, Chuyên gia kinh tế tại Pimco, cho rằng những thay đổi sắp tới nhiều khả năng sẽ rất quan trọng.

“Tôi kỳ vọng Fed sẽ giảm tần suất họp báo, hạn chế các thông điệp mang tính định hướng và sẵn sàng chấp nhận việc thị trường trái phiếu bất ngờ hơn trước các quyết định chính sách. Điều đó cuối cùng sẽ làm gia tăng biến động lãi suất”, bà nhận định.

Định hướng chính sách tiền tệ (forward guidance) trở nên phổ biến sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, khi lãi suất ngắn hạn tại Mỹ gần như chạm ngưỡng 0%. Trong bối cảnh không còn nhiều dư địa để giảm lãi suất, các ngân hàng trung ương đã sử dụng công cụ này để tác động đến lãi suất dài hạn nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và thúc đẩy lạm phát.

Chính cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke là người đưa biểu đồ “dot-plot” vào sử dụng từ năm 2012 nhằm phát tín hiệu rằng lãi suất sẽ được duy trì ở mức thấp trong thời gian dài. Tuy nhiên, khi mặt bằng lãi suất hiện nay đã cao hơn đáng kể so với giai đoạn hậu khủng hoảng, hiệu quả của công cụ này ngày càng bị đặt dấu hỏi.

Dù vậy, không phải tất cả đều xem việc giảm bớt định hướng chính sách là một bước lùi.

Ông Pramod Atluri, Giám đốc quản lý danh mục đầu tư tại Capital Group, cho rằng mức độ bất định cao hơn có thể khiến thị trường biến động mạnh hơn và làm tăng chi phí vốn, nhưng điều đó chưa chắc là bất lợi đối với Fed.

“Nếu tạo ra quá nhiều sự chắc chắn cho thị trường, bạn sẽ làm biến mất biến động. Điều đó có thể khuyến khích đầu cơ và sử dụng đòn bẩy quá mức trong hệ thống tài chính”, ông nói.

Theo quan điểm này, lợi suất trái phiếu cao hơn và biến động lớn hơn sẽ khiến chi phí sử dụng đòn bẩy gia tăng, từ đó thắt chặt điều kiện tài chính đối với doanh nghiệp và người tiêu dùng. Về lâu dài, đây cũng có thể trở thành một kênh hỗ trợ Fed trong nỗ lực kiểm soát lạm phát.

Tuy nhiên, không phải ai cũng cho rằng việc Fed giảm bớt định hướng chính sách là tiêu cực.

Một số chuyên gia nhận định khả năng tạo bất ngờ cho thị trường thực chất là một công cụ quan trọng của ngân hàng trung ương, bởi nó giúp gia tăng hiệu quả truyền dẫn chính sách và duy trì ảnh hưởng đối với giá tài sản.

Ông Rick Rieder, Giám đốc đầu tư mảng trái phiếu toàn cầu tại BlackRock, cho rằng cần tồn tại một mức độ “bất đối xứng” nhất định giữa ngân hàng trung ương và thị trường.

“Khi nới lỏng chính sách tiền tệ, bạn cần nghệ thuật tạo bất ngờ. Bạn muốn khơi dậy tâm lý chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư”, ông nói.

Nếu Fed thực sự chuyển sang mô hình giao tiếp ít định hướng hơn, các quỹ phòng hộ vĩ mô toàn cầu có thể là một trong những bên hưởng lợi lớn nhất. Đây là nhóm nhà đầu tư chuyên đặt cược vào biến động của lãi suất, trái phiếu, tiền tệ và các tài sản vĩ mô khác.

Khi các bước đi chính sách không còn được báo hiệu từ nhiều tháng trước, lợi thế sẽ thuộc về những nhà đầu tư có khả năng dự báo chính xác hướng đi tiếp theo của Fed.

Một người tham dự bữa tối gần đây tại New York cùng nhiều nhà quản lý quỹ vĩ mô cho biết phần lớn đều đồng tình rằng cách tiếp cận của ông Warsh sẽ khiến biến động thị trường gia tăng, từ đó mở ra thêm cơ hội giao dịch.

“Dường như đây là một Fed muốn can thiệp vào thị trường ít hơn rất nhiều, và điều đó có thể đồng nghĩa với việc mức độ biến động cao sẽ trở thành trạng thái mang tính cấu trúc của thị trường”, bà Kelly Tropin Whitridge, Kinh tế trưởng của quỹ phòng hộ Graham Capital với quy mô tài sản quản lý khoảng 21 tỷ USD, nhận định.

“Mọi người luôn giao dịch dựa trên kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn. Đó vốn đã là một phần quan trọng trong chiến lược của chúng tôi, nhưng trong môi trường mới, yếu tố này có thể trở nên quan trọng hơn bao giờ hết”, bà nói.

Nếu cách tiếp cận của ông Warsh được duy trì, thị trường tài chính toàn cầu có thể đang bước vào một giai đoạn mới – nơi Fed nói ít hơn, tín hiệu chính sách mờ nhạt hơn, nhưng biến động lại trở thành một phần thường trực của cuộc chơi.

Vũ Hạo

FILI

– 11:06 22/06/2026