[Longform] Bà Đặng Nguyệt Minh (Dragon Capital): 2026 là năm đảo chiều dòng vốn ngoại

Bà Đặng Nguyệt Minh (Dragon Capital): 2026 là năm đảo chiều dòng vốn ngoại

Để hiện thực hóa mục tiêu tăng trưởng GDP 2 con số, Việt Nam cần xem 2026 là “năm thực thi” với cốt lõi là mô hình tăng trưởng dựa trên đầu tư. Nhận định về triển vọng sắp tới, bà Đặng Nguyệt Minh – Giám đốc Khối Nghiên cứu, Dragon Capital Việt Nam – cho rằng, sự cộng hưởng giữa giải ngân đầu tư công, dòng vốn FII trở lại trước thềm nâng hạng thị trường và đà tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp sẽ đưa chứng khoán trở thành kênh đầu tư hấp dẫn nhất so với các kênh tài sản khác.

Chính phủ đã thống nhất đặt mục tiêu kinh tế giai đoạn 2026-2030 đạt 2 chữ số, bà đánh giá đâu sẽ là những động lực để đạt mục tiêu này? Theo bà, mô hình tăng trưởng kinh tế nào là hiệu quả cho Việt Nam?

Bà Đặng Nguyệt Minh: Để hiện thực hóa mục tiêu tăng trưởng 2 chữ số, mô hình tăng trưởng dựa trên đầu tư (investment-led growth) là lựa chọn thực tế và hiệu quả nhất để Việt Nam bứt phá trong giai đoạn tới, với 2 trụ cột:

Thứ nhất là đầu tư công vào hạ tầng chiến lược. Các dự án cao tốc, đường vành đai, các tuyến metro nội đô, đường sắt tốc độ cao, hệ thống cảng biển và logistics hiện đại sẽ giúp giảm mạnh chi phí vận hành cho doanh nghiệp. Song song đó là đầu tư vào hạ tầng số và năng lượng bền vững, tạo nền tảng thu hút dòng vốn công nghệ cao.

Thứ hai là đầu tư sản xuất của khu vực tư nhân. Tăng trưởng tín dụng toàn nền kinh tế đạt khoảng 16% tính đến hết tháng 11, trong khi phân tích trên nhóm doanh nghiệp niêm yết cho thấy dư nợ dài hạn của ngành sản xuất tăng 12% so với cùng kỳ – sự cải thiện rõ rệt so với mức tăng trưởng âm của năm 2023 và chỉ ở mức 1 chữ số trong năm 2024. Diễn biến này phản ánh xu hướng doanh nghiệp chủ động mở rộng năng lực sản xuất và chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng mới.

Yếu tố then chốt quyết định việc chuyển hóa các kế hoạch và cam kết đầu tư thành tốc độ tăng trưởng GDP cao nằm ở hiệu quả thực thi: rút ngắn thủ tục pháp lý, đẩy nhanh tiến độ triển khai và tối ưu hóa chi phí vốn. Các cải cách thể chế được thúc đẩy từ năm 2025 đã tạo nền tảng quan trọng để các dự án đầu tư được triển khai thông suốt hơn. Theo ước tính, mỗi đồng vốn đầu tư công được giải ngân hiệu quả có thể huy động thêm 3-4 đồng vốn tư nhân. Trên cơ sở đó, 2026 được kỳ vọng là “năm thực thi”, khi những chuẩn bị về chính sách và nguồn lực bắt đầu chuyển hóa thành tăng trưởng GDP ở mức 9 – 10%.

Với mục tiêu tăng trưởng 2 chữ số, ước tính dòng vốn đầu tư khoảng 280 tỷ USD/năm, FDI chỉ đóng góp khoảng 24-30 tỷ USD/năm, trong khi phần vốn còn lại hơn 250 tỷ USD phải đến từ nội địa. Với khoảng trống vốn này, bà đánh giá như thế nào về sự tham gia của khối tư nhân?

Sự tham gia của khu vực tư nhân là đặc biệt quan trọng, không chỉ về quy mô nguồn vốn mà còn ở tính quyết liệt trong triển khai và khả năng thực thi nhanh, qua đó giúp đẩy nhanh việc hình thành các ngành kinh tế then chốt có hiệu ứng lan tỏa cao và tạo dựng lợi thế cạnh tranh ở cấp độ quốc gia.

Điểm đáng chú ý là niềm tin của khu vực doanh nghiệp đang được cải thiện rõ rệt, trong bối cảnh Chính phủ đẩy mạnh các chính sách thúc đẩy phát triển kinh tế tư nhân. Theo khảo sát của Dragon Capital, nhiều doanh nghiệp và tập đoàn tư nhân đã bày tỏ mong muốn cũng như cam kết tham gia sâu vào các dự án hạ tầng quy mô lớn, trải rộng từ hạ tầng mềm như tài chính, dữ liệu, nền tảng số, đến hạ tầng cứng như đường sắt, năng lượng và logistics.

Điểm mấu chốt là vốn từ đâu. Để đáp ứng nhu cầu vốn lớn cho giai đoạn này, việc huy động vốn qua các kênh thị trường vốn, bao gồm cả cổ phiếu và trái phiếu, sẽ trở thành xu hướng tất yếu. Đồng thời, các doanh nghiệp Việt Nam sẽ cần tiếp cận nguồn vốn dài hạn từ các tổ chức tài chính và nhà đầu tư quốc tế. Điều này đặt ra yêu cầu cấp thiết về tiếp tục cải cách hành lang pháp lý, cải thiện khả năng tiếp cận của khối ngoại (mở room), và nâng cao vị thế của Việt Nam trên bản đồ đầu tư toàn cầu, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho dòng vốn dài hạn và bền vững.

Bà dự báo kịch bản nào cho dòng vốn đầu tư gián tiếp (FII) vào năm 2026, đặc biệt nếu câu chuyện nâng hạng thị trường chứng khoán có tiến triển mới? Đâu là yếu tố khối ngoại quan tâm nhất?

2025 là một năm đặc biệt khó khăn đối với dòng vốn ngoại, khi những bất ngờ từ chính sách thuế quan toàn cầu buộc nhà đầu tư nước ngoài phải đánh giá lại mức độ rủi ro của những nền kinh tế có độ mở cao. Tuy vậy, việc Việt Nam là một trong những quốc gia đầu tiên đạt được thỏa thuận thuế quan, đồng thời tiếp tục tăng tốc về tăng trưởng GDP và ghi nhận mức tăng lợi nhuận doanh nghiệp lên tới khoảng 22%, đã cho thấy sức chống chịu và nội lực ngày càng rõ nét của nền kinh tế, qua đó phản ánh mức độ giảm dần phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài.

Dragon Capital cho rằng, năm 2026 nhiều khả năng sẽ là điểm đảo chiều của dòng vốn FII, khi các điều kiện vĩ mô và định giá cùng hội tụ.

Sức hấp dẫn của thị trường Việt Nam đối với nhà đầu tư nước ngoài đến từ tốc độ tăng trưởng GDP dự kiến 9 – 10%, vượt trội trong khu vực, cùng với tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp VN-Index ở mức 16 – 18% năm 2026, sau khi đã đạt khoảng 22% trong năm 2025. Bên cạnh đó, định giá thị trường vẫn ở mức hấp dẫn, với P/E forward chỉ khoảng 10 lần lợi nhuận năm 2026, trong khi môi trường vĩ mô tiếp tục ổn định, thể hiện qua việc kiểm soát lãi suất, lạm phát và tỷ giá.

Đặc biệt, câu chuyện nâng hạng thị trường được xem là chất xúc tác mang tính bước ngoặt. Dragon Capital không có sự hoài nghi nào về việc Việt Nam sẽ được xác nhận vào rổ FTSE Emerging Market trong kỳ đánh giá tháng 3/2026, qua đó dự kiến thu hút 1.2 – 1.5 tỷ USD dòng vốn thụ động. Quan trọng hơn, khi chính thức gia nhập “investment universe” toàn cầu, dòng vốn chủ động có thể đạt 6-10 tỷ USD trong 2-3 năm tiếp theo.

Áp lực lên tỷ giá USD/VND trong năm 2026 sẽ đến từ đâu?

Tỷ giá USD/VND liên ngân hàng hiện dao động quanh 26,300 và được đánh giá là tương đối ổn định, nhờ sự hỗ trợ đồng thời của nhiều yếu tố vĩ mô.

Thứ nhất, chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed làm suy yếu đồng USD trên phạm vi toàn cầu, qua đó giảm áp lực lên tỷ giá trong nước. Thứ hai, kỳ vọng nâng hạng FTSE có thể thúc đẩy dòng vốn FII quay trở lại, góp phần gia tăng nguồn cung ngoại tệ. Thứ ba, việc siết chặt quản lý dòng vốn ra nước ngoài, đặc biệt đối với các hoạt động đầu cơ vàng, tiền điện tử và chuyển tiền bất hợp pháp, giúp hạn chế tình trạng “chảy máu” ngoại tệ.

Bên cạnh đó, FDI ổn định quanh 30 tỷ USD mỗi năm, tạo nền tảng vững chắc cho sự ổn định của tỷ giá USD/VND trong trung hạn.

Các yếu tố thuận lợi và bất lợi nào sẽ tác động tới thị trường chứng khoán trong năm 2026?

Năm 2025 là một giai đoạn nhiều thách thức, khi Việt Nam chịu tác động từ cú sốc thuế quan lớn, song nền kinh tế vẫn thể hiện khả năng thích ứng và sức chống chịu đáng kể, tiếp tục khẳng định vai trò trong chuỗi cung ứng toàn cầu. GDP năm 2025 ước đạt 8 – 8.3%, VN-Index tăng khoảng 32%, trong khi lợi nhuận doanh nghiệp ghi nhận mức cao kỷ lục.

Bước sang năm 2026, bối cảnh vĩ mô được đánh giá tích cực hơn. Môi trường bên ngoài dự kiến ổn định, không xuất hiện các cú sốc địa chính trị đáng kể, trong khi chính sách tiền tệ toàn cầu tiếp tục theo hướng nới lỏng, tạo điều kiện thuận lợi để Việt Nam phát huy các động lực tăng trưởng nội tại. Ở trong nước, mặt bằng lãi suất dự kiến không biến động mạnh, niềm tin doanh nghiệp cải thiện rõ rệt, và câu chuyện nâng hạng FTSE bước vào giai đoạn then chốt.

Ở chiều ngược lại, biến động là một phần tất yếu của thị trường. Điều quan trọng là khu vực doanh nghiệp tiếp tục duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận, trong khi nền kinh tế triển khai các hoạt động đầu tư một cách hiệu quả và kỷ luật. Trong bối cảnh đó, những nhịp điều chỉnh của thị trường nên được nhìn nhận như cơ hội hơn là rủi ro.

Ngoài câu chuyện nâng hạng, yếu tố nào sẽ dẫn dắt VN-Index trong năm 2026? Bà đánh giá những nhóm ngành nào sẽ có tiềm năng bứt phá?

Ngoài yếu tố nâng hạng, động lực cốt lõi của VN-Index trong năm 2026 đến từ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp dự kiến đạt 16 – 18%, trong bối cảnh mặt bằng lãi suất tương đối ổn định và đầu tư công được đẩy mạnh trên diện rộng. Cơ hội đầu tư được đánh giá dàn trải trên nhiều nhóm ngành, phản ánh sự phục hồi tương đối đồng đều của nền kinh tế.

Bên cạnh đó, thị trường cũng sẽ ghi nhận sự phân hóa tích cực, khi một số doanh nghiệp sở hữu các chất xúc tác riêng, đáng chú ý là kế hoạch IPO các công ty thành viên, tạo thêm dư địa tái định giá. Những doanh nghiệp vừa có động lực tăng trưởng từ lợi nhuận cốt lõi tăng tốc trong năm 2026 vừa sở hữu câu chuyện riêng về cấu trúc vốn và tài sản được kỳ vọng sẽ ghi nhận hiệu suất vượt trội so với mặt bằng chung của thị trường.

Nếu nhìn tổng thể, bà nhận định đâu là kênh có tỷ suất sinh lời/rủi ro nhất trong năm 2026?

Chứng khoán được đánh giá là kênh đầu tư có tương quan lợi nhuận – rủi ro hấp dẫn nhất. Nền tảng vĩ mô thuận lợi, triển vọng dòng vốn ngoại quay trở lại, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp bền vững và định giá P/E khoảng 10 lần vẫn thấp so với khu vực là những yếu tố hỗ trợ chính. Ngoài ra, kỳ vọng các cải cách và bước tiến quan trọng của thị trường sẽ tiếp tục được triển khai, bao gồm việc thành lập cơ chế đối tác bù trừ trung tâm (CCP), cho phép giao dịch trong ngày, cũng như nới rộng hơn nữa room đầu tư cho khối ngoại. Những yếu tố này được kỳ vọng sẽ đóng vai trò là các chất xúc tác quan trọng, góp phần nâng cao tính thanh khoản và sức hấp dẫn dài hạn của thị trường.

Bất động sản vẫn giữ được sức hút, nhưng đà tăng năm 2026 có thể chậm hơn so với năm 2025, do nguồn cung đã được tháo gỡ và mặt bằng lãi suất cho vay bất động sản có sự điều chỉnh tăng. Trái phiếu doanh nghiệp có nhu cầu phát hành lớn, song mức độ phân hóa rủi ro cao đòi hỏi nhà đầu tư phải chọn lọc kỹ lưỡng. Tiền gửi với lãi suất khoảng 6 – 7%/năm phù hợp vai trò tài sản dự trữ hơn là kênh sinh lời chính.

Xin cảm ơn bà.

Cát Lam

Thiết kế: Tuấn Trần

FILI

– 08:06 09/01/2026