“Giá của tiền” và bài toán chọn cổ phiếu năm 2027

“Giá của tiền” và bài toán chọn cổ phiếu năm 2027

Theo các chuyên gia Chứng khoán Nhật Việt (VFS), thị trường chứng khoán có thể đảo chiều khi “giá của tiền” tạo đỉnh hoặc giá cổ phiếu đã chiết khấu đủ sâu. Hướng đến năm 2027, chiến lược đầu tư nên tập trung vào những doanh nghiệp thực sự hưởng lợi từ chu kỳ đầu tư lớn của nền kinh tế.

Ngày 11/10/2026, VFS đã tổ chức hội thảo với chủ đề “Giải mã dòng tiền – Quy luật nhân quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam”, tập trung phân tích mối quan hệ giữa chu kỳ đầu tư của nền kinh tế và diễn biến dòng tiền trên thị trường chứng khoán, qua đó đưa ra góc nhìn về điều kiện đảo chiều của thị trường cũng như chiến lược đầu tư cho năm 2027.

Kinh tế tăng trưởng nhưng dòng tiền chưa quay lại chứng khoán

Mở đầu phần đánh giá vĩ mô, ông Nguyễn Minh Hoàng – Giám đốc Phân tích VFS cho rằng việc kinh tế Việt Nam tăng trưởng mạnh trong khi thị trường chứng khoán diễn biến kém tích cực không phải là một nghịch lý.

Theo ông Hoàng, Việt Nam đang bước vào một chu kỳ đầu tư lớn nhằm xây dựng năng lực tăng trưởng dài hạn, với nguồn lực được hướng vào các lĩnh vực như hạ tầng, năng lượng, logistics, sản xuất và công nghệ.

Quá trình này tạo ra nhu cầu vốn lớn trong ngắn hạn. Nền kinh tế phải huy động và giải ngân vốn trước, trong khi hiệu quả từ các khoản đầu tư chỉ dần phản ánh vào doanh thu và lợi nhuận doanh nghiệp ở những giai đoạn sau. Vì vậy, tăng trưởng kinh tế chưa thể ngay lập tức chuyển hóa thành động lực tăng giá cho thị trường cổ phiếu.

Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán đang phải cạnh tranh dòng tiền trong bối cảnh “giá của tiền” ở mức cao. Nhu cầu vốn của nền kinh tế gia tăng, trong khi môi trường lãi suất và dòng vốn quốc tế chưa thật sự thuận lợi.

Dòng tiền vì vậy được phân bổ vào nhiều kênh khác nhau như tiền gửi, trái phiếu, hoạt động sản xuất kinh doanh, cùng các đợt IPO và phát hành mới. Điều này khiến thanh khoản trên thị trường cổ phiếu chịu áp lực.

Hệ quả thể hiện rõ trên thị trường cổ phiếu: giá trị khớp lệnh bình quân giảm từ khoảng 31.5 ngàn tỷ đồng/phiên trong tháng 1/2026 xuống khoảng 13.3 ngàn tỷ đồng/phiên trong tháng 9/2026, trong khi khối ngoại bán ròng khoảng 98 ngàn tỷ đồng kể từ đầu năm 2026. Môi trường vốn quốc tế cũng kém thuận lợi khi ngày 16/09, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nâng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 3.75 – 4%.

Ông Nguyễn Minh Hoàng – Giám đốc Phân tích VFS trình bày góc nhìn về dòng tiền thị trường chứng khoán

Về mặt định giá, P/E của VN-Index hiện ở mức khoảng 12 lần, sát ngưỡng trung bình 5 năm trừ 1 độ lệch chuẩn. Tuy nhiên, định giá rẻ lúc này vẫn chưa đủ.

“Định giá rẻ theo lịch sử chưa đồng nghĩa với rẻ so với giá của tiền”, chuyên gia VFS nhận định. Theo cách tiếp cận này, một cổ phiếu có định giá thấp hơn mức trung bình lịch sử chưa đủ để thu hút dòng tiền trở lại nếu lợi suất kỳ vọng từ cổ phiếu vẫn chưa đủ hấp dẫn so với lợi suất của các kênh đầu tư khác.

Thị trường không nhất thiết phải chờ mọi điều kiện vĩ mô trở nên thuận lợi để có thể đảo chiều. Dòng tiền có thể quay lại khi “giá của tiền” tạo đỉnh và bắt đầu giảm, hoặc khi giá cổ phiếu đã chiết khấu đủ sâu để tạo ra mức lợi suất kỳ vọng hấp dẫn. Hiện thanh khoản và lãi suất thị trường đã có dấu hiệu ổn định sau các biện pháp hỗ trợ của Ngân hàng Nhà nước, nhưng chi phí vốn chưa có dấu hiệu tạo đỉnh.

Để xác nhận điểm đảo chiều, nhà đầu tư cần quan sát đồng thời 4 tín hiệu, gồm thanh khoản cải thiện, độ rộng thị trường mở rộng, số lượng cổ phiếu tạo đáy mới suy giảm và sự xuất hiện của các nhóm cổ phiếu dẫn dắt.

Về thanh khoản, dòng tiền chỉ được coi là quay lại khi giá trị khớp lệnh trên HOSE vượt 20,000 tỷ đồng/phiên một cách bền vững. Các diễn giả cũng cho rằng đáy thị trường nên được nhìn nhận là một vùng chứ không phải một điểm, nên nhà đầu tư cần chú ý những “dấu vết” của quá trình tạo nền và tích lũy dòng tiền thay vì cố đoán chính xác đáy.

Chọn đúng “mắt xích” hưởng lợi trong năm 2027

Từ những phân tích trên, các chuyên gia VFS cho rằng chiến lược đầu tư trong năm 2027 không nên dừng ở việc lựa chọn toàn bộ một ngành được kỳ vọng hưởng lợi, mà cần xác định đúng doanh nghiệp và “mắt xích” được hưởng lợi từ chu kỳ đầu tư.

Khung phân tích xây dựng theo chuỗi nhân quả. Khi chính sách dẫn đến sự thay đổi của nguồn vốn, từ đó hình thành cơ hội đầu tư tại những doanh nghiệp hưởng lợi từ dòng chảy vốn; trong đó, tập trung vào các doanh nghiệp có lượng công việc đã ký kết nhưng chưa thực hiện (backlog) lớn hoặc hoạt động đầu tư mở rộng. Khi các điều kiện này được chuyển hóa thành hoạt động kinh doanh, doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp được kỳ vọng tăng trưởng.

Tuy nhiên, không phải doanh nghiệp nào thuộc ngành được hưởng lợi từ chính sách cũng có thể chuyển hóa dòng vốn đầu tư thành lợi nhuận cho cổ đông. Do đó, tại mỗi mắt xích, cần đánh giá khả năng doanh nghiệp thực sự giữ lại giá trị thông qua các yếu tố như biên lợi nhuận, quyền định giá, chi phí vốn và dòng tiền. Sự phân hóa giữa các doanh nghiệp trong cùng một ngành vì vậy được xem là yếu tố nhà đầu tư cần đặc biệt lưu ý trong năm 2027.

Các nhóm ngành được VFS đánh giá đáng theo dõi gồm những lĩnh vực liên quan trực tiếp đến nguồn vốn như ngân hàng và chứng khoán; năng lượng, dầu khí, điện và thiết bị điện; cảng – logistics; khu công nghiệp; công nghệ và một số nhóm vật liệu có tính khan hiếm.

Bên cạnh các cơ hội, nhà đầu tư cũng lưu ý quá trình chờ “giá của tiền” tạo đỉnh có thể kéo dài hơn kỳ vọng nếu môi trường lãi suất trong nước, quốc tế và dòng vốn ngoại chậm cải thiện. Trong khoảng thời gian này, thị trường có thể tiếp tục diễn biến phân hóa và biến động. Do đó, nhà đầu tư cần kiên nhẫn chờ các tín hiệu xác nhận từ dòng tiền thay vì hành động sớm dựa trên kỳ vọng.

Huy Khải

FILI

– 16:10 12/10/2026