Stanley Druckenmiller: “Lợi suất tăng là tín hiệu cảnh báo, cố kìm hãm tín hiệu đó chỉ khiến rủi ro lớn hơn”

Stanley Druckenmiller: “Lợi suất tăng là tín hiệu cảnh báo, cố kìm hãm tín hiệu đó chỉ khiến rủi ro lớn hơn”

Theo nhà đầu tư huyền thoại Stanley Druckenmiller, việc Bộ Tài chính Mỹ mua lại trái phiếu dài hạn có thể làm suy yếu vai trò kỷ luật của thị trường trái phiếu. Ông cho rằng lợi suất tăng là tín hiệu cảnh báo về tài khóa, và việc cố tình kìm hãm tín hiệu này chỉ khiến rủi ro lớn hơn về sau, theo bài đăng trên tờ The Wall Street Journal.

Stanley Druckenmiller

Ngày 19/08, Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô các đợt mua lại trái phiếu Chính phủ kỳ hạn dài, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt, tập trung vào nhóm kỳ hạn 10-30 năm và triển khai từ ngày 09/09 đến 04/11.

Thông báo được đưa ra sau khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất trong 19 năm. Lợi suất lập tức giảm chỉ vài phút sau đó, nhưng đến chiều hôm sau đã quay trở lại, thậm chí vượt mức trước khi thông báo được đưa ra.

Theo Stanley Druckenmiller – người từng là “cánh tay phải” của George Soros và được mệnh danh là “cỗ máy kiếm tiền” với thành tích đầu tư 30%/năm trong 3 thập kỷ, phản ứng của thị trường cho thấy đây không đơn thuần là hoạt động quản lý thanh khoản, mà đang bị nhìn nhận như một nỗ lực tác động đến giá trái phiếu. Và theo ông, vấn đề nằm ở chính tín hiệu mà thị trường đang phát đi.

Bộ Tài chính Mỹ cho biết việc tăng quy mô mua lại nhằm hỗ trợ thanh khoản ở những phân khúc có “sự quan tâm mạnh mẽ và ổn định từ các nhà đầu tư”. Tuy nhiên, ông Druckenmiller cho rằng một thị trường nhận được sự quan tâm mạnh mẽ chính là một thị trường đang vận hành tốt.

Theo nhà đầu tư huyền thoại, không có phiên đấu giá thất bại, không có tình trạng bảng cân đối của các nhà tạo lập thị trường bị tê liệt, không có các đợt bán tháo bắt buộc hay bất cứ dấu hiệu nào giống với tình trạng rối loạn của thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ vào tháng 3/2020 hoặc trái phiếu Chính phủ Anh vào tháng 9/2022.

“Đó không phải là một cỗ máy bị hỏng, mà là một cỗ máy đang làm đúng chức năng của nó”, ông Druckenmiller, Chủ tịch kiêm CEO Duquesne Family Office, ​viết trên tờ The Wall Street Journal.

Thị trường trái phiếu đang cảnh báo điều gì?

Theo ông Druckenmiller, lợi suất trái phiếu đang phản ánh một loạt vấn đề tài khóa và kinh tế của Mỹ.

Lạm phát ở mức 3-4% và đã cao hơn mục tiêu của Fed kể từ năm 2021. Tỷ lệ thất nghiệp là 4.1%, tương đương trạng thái toàn dụng lao động theo nhiều định nghĩa. Thâm hụt ngân sách đang ở mức gần 6% GDP, trong khi nợ quốc gia đã vượt 40,000 tỷ USD.

Chi phí trả lãi ròng sẽ vượt 1,100 tỷ USD trong năm tài khóa này, cao hơn cả ngân sách quốc phòng.

Ông Druckenmiller cho rằng trong bối cảnh đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức ngang hoặc thấp hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế. Theo ông, điều này cho thấy điều kiện tài chính vẫn mang tính hỗ trợ thay vì thực sự thắt chặt.

“Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài là mức giá quan trọng nhất thế giới. Đồng thời, đây cũng là công cụ kỷ luật tài khóa duy nhất mà Mỹ còn lại”, ông viết.

Nhà đầu tư này cho rằng thị trường trái phiếu không phải đang đóng vai “cảnh sát tài khóa” như một số người lập luận. Theo ông, thị trường giống như “một người đã quá dễ dãi” và cuối cùng mới bắt đầu lên tiếng cảnh báo.

Ông viết rằng thị trường có khả năng tổng hợp lượng thông tin mà không một ủy ban nào có thể nắm bắt đầy đủ, và giá cả chính là cách những thông tin đó được truyền đến các nhà hoạch định chính sách.

Theo ông Druckenmiller, việc kìm hãm lợi suất dài hạn có thể khiến chi phí vay của Chính phủ Mỹ trông dễ chịu hơn, qua đó làm giảm cảm giác cấp bách đối với vấn đề tài khóa.

“Mỗi điểm cơ bản bị kìm hãm một cách nhân tạo đều là một khoản trợ cấp cho sự trì hoãn”, ông nhận định.

Ông Druckenmiller cho rằng các nền dân chủ thường chỉ hành động khi cái giá của việc không hành động trở nên rõ ràng và cấp bách. Điều đó có thể xảy ra khi lãi suất thế chấp tăng, các phiên đấu giá trái phiếu yếu đi hoặc chi phí chính trị của lợi suất dài hạn trở nên lớn hơn chi phí chính trị của việc cắt giảm chi tiêu.

Theo ông, dù hoạt động mua lại trái phiếu có thể giúp giảm một phần lợi suất, cái giá của sự trì hoãn có thể lớn hơn nhiều lần.

Ông Druckenmiller cũng cảnh báo việc quản lý lợi suất có thể bắt đầu như một hoạt động kỹ thuật nhưng cuối cùng trở thành một cam kết chính sách.

Ông dẫn lại giai đoạn từ năm 1942 đến 1951, khi Fed áp trần lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài để hỗ trợ tài trợ cho Thế chiến II. Theo ông Druckenmiller, cơ chế này tiếp tục tồn tại sau khi chiến tranh kết thúc, góp phần tài trợ thâm hụt bằng cách in tiền và đẩy lạm phát lên hai chữ số.

“Các nhà hoạch định chính sách Mỹ đã dựng lên ranh giới giữa quản lý nợ và quản lý giá vì một lý do. Động thái can thiệp lần này đang bắt đầu xóa nhòa ranh giới đó”, ông viết.

Nguy cơ biến mua lại trái phiếu thành công cụ chính sách

Chỉ một ngày sau thông báo, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cho biết quy mô các đợt mua lại có thể vượt 4 tỷ USD. Các chuyên gia phân tích cũng cho rằng Bộ Tài chính có thể tiếp tục tăng quy mô.

Theo ông Druckenmiller, khi thị trường tin rằng Bộ Tài chính đang bảo vệ một mức giá nhất định, mỗi lần lợi suất tăng sẽ trở thành một phép thử đối với quyết tâm của Chính phủ.

“Một khi thị trường tin rằng Bộ Tài chính đang bảo vệ một mức giá nhất định, mỗi lần lợi suất tăng sẽ trở thành một phép thử đối với quyết tâm của Chính phủ”, ông cảnh báo.

Ông cũng cho rằng việc mua lại trái phiếu dài hạn trong khi tài trợ bằng trái phiếu kỳ hạn ngắn sẽ chuyển rủi ro kỳ hạn, tức rủi ro lãi suất dài hạn, ra khỏi khu vực công.

Theo ông Druckenmiller, về mặt kinh tế, cách làm này giống một dạng nới lỏng định lượng (QE) quy mô nhỏ do Bộ Tài chính thực hiện thay vì Fed, qua đó nới lỏng điều kiện tài chính trong khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu.

Ông đặc biệt lo ngại rằng các đợt mua lại mở rộng diễn ra trong giai đoạn cuối của một chiến dịch bầu cử giữa nhiệm kỳ có thể khiến thị trường đặt câu hỏi về động cơ chính sách.

“Một hoạt động quản lý nợ dù chỉ tạo cảm giác là đang đi theo lịch trình chính trị cũng đang tiêu hao tài sản mà thị trường Kho bạc Mỹ mất hai thế kỷ để tích lũy: Uy tín”, ông Druckenmiller nhận định.

Thị trường nên được phép gửi tín hiệu

Ông Druckenmiller cho rằng hoạt động mua lại trái phiếu vẫn có vai trò nhất định nếu được sử dụng đúng mục đích, đó là hỗ trợ thanh khoản với quy mô nhỏ và theo lịch trình minh bạch.

Tuy nhiên, ông phản đối việc biến công cụ này thành biện pháp phản ứng trước những biến động của lợi suất.

Theo ông, Bộ Tài chính nên đưa hoạt động mua lại trở về mục đích ban đầu: các chương trình hỗ trợ thanh khoản quy mô nhỏ, được lên lịch trước, tập trung vào những trái phiếu ít giao dịch và được công bố trong các đợt hoàn trả nợ hàng quý.

“Hãy kéo dài kỳ hạn nợ một cách minh bạch và chấp nhận mức giá mà thị trường đưa ra”, ông Druckenmiller viết.

Ông cho rằng nếu trái phiếu kỳ hạn 30 năm phải giao dịch ở mức lợi suất 5.5% để tìm được người mua, “đó không phải là một cuộc khủng hoảng. Đó là một hóa đơn”.

Theo ông Druckenmiller, giải pháp bền vững duy nhất để giảm lợi suất dài hạn là giải quyết thâm hụt ngân sách cơ bản.

Ông đề xuất cải cách các chương trình phúc lợi theo từng bước, thông qua đánh giá điều kiện hưởng, điều chỉnh cơ chế lập chỉ số và thay đổi tiêu chí đủ điều kiện theo một lộ trình kéo dài nhiều thập kỷ. Theo ông, cách này sẽ giúp phân bổ gánh nặng giữa các thế hệ thay vì dồn lên những người trẻ tuổi.

“Một gói chính sách tài khóa đáng tin cậy sẽ có tác động tích cực đến phần dài của đường cong lợi suất lớn hơn một chương trình mua lại có quy mô gấp 1,000 lần”, ông nhận định.

Ông Druckenmiller cho rằng các Chính phủ cố bảo vệ giá cả trước những yếu tố cơ bản của thị trường cuối cùng luôn thất bại. Điều chưa rõ chỉ là họ sẽ phải trả bao nhiêu trước khi thừa nhận điều đó.

“Mỹ không nên đứng về phía đối lập với thị trường trong cuộc chơi này – đặc biệt khi lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ là một trong những mức giá quan trọng nhất của thị trường tài chính toàn cầu, và đang cố nói với Washington điều duy nhất mà Washington cần nghe: Hãy để thị trường trái phiếu lên tiếng”.

Vũ Hạo

FILI

– 19:00 25/08/2026